Giải thích: Giải mã lập trường chính sách tiền tệ của RBI

Việc RBI điều chỉnh tăng lạm phát và điều chỉnh giảm tăng trưởng kinh tế có ý nghĩa chính sách trên phạm vi rộng

Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ Shaktikanta Das. (Ảnh Express: Prashant Nadkar, Tệp)

Độc giả thân mến,

Tuần trước, Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) của ngân hàng trung ương Ấn Độ, Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ, đã gặp và quyết định rằng nó sẽ không tăng cũng không giảm lãi suất chuẩn trong nền kinh tế. Trên thực tế, nó thậm chí không thay đổi lập trường của mình (hoặc cách tiếp cận để đưa ra các quyết định chính sách). Nhưng có nhiều hoạt động đằng sau sự không hoạt động rõ ràng này từ phía RBI.

Trước tiên, chúng ta hãy hiểu bối cảnh mà chính sách này được công bố.

Như đã giải thích trong Giải thích của tuần trước , cứ hai tháng một lần, RBI đánh giá triển vọng về tăng trưởng kinh tế và lạm phát. Đối với lạm phát, nó có một mục tiêu được đề ra rõ ràng - duy trì lạm phát bán lẻ ở mức 4% với chênh lệch 2 điểm phần trăm cho mỗi bên. Nói cách khác, lạm phát bán lẻ có thể thay đổi từ 2% đến 6% mà RBI không cần giải trình trước Nghị viện. Về tăng trưởng, không có mục tiêu cụ thể. Trên thực tế, RBI (hoặc đối với vấn đề đó là bất kỳ ngân hàng trung ương nào) thực sự không thể nhắm mục tiêu vào một mức tăng trưởng GDP cụ thể. Tất cả những gì nó có thể làm là ưu tiên hỗ trợ tăng trưởng để chống lại lạm phát.

Kể từ cuối năm 2018, khi Shaktikanta Das nhậm chức Thống đốc RBI, RBI đã ưu tiên hỗ trợ tăng trưởng hơn là kiềm chế lạm phát. Chiến lược này liên quan đến việc báo hiệu cắt giảm lãi suất phổ biến trong nền kinh tế; RBI thực hiện điều này bằng cách cắt giảm tỷ lệ repo, là tỷ lệ mà nó cho các ngân hàng vay tiền. Chiến lược này có thể thực hiện được vì lạm phát bán lẻ nằm trong vùng an toàn của RBI.

Nhưng kể từ cuối năm 2019, lạm phát bán lẻ gần như từ 6% trở lên. Do đó, điều này khiến RBI không thể cắt giảm lãi suất hơn nữa - ngay cả khi suy thoái kỹ thuật do Covid gây ra yêu cầu RBI phải làm bất cứ điều gì có thể.

Không thể tự cắt giảm lãi suất, RBI đã làm điều tốt thứ hai: Làm ngập thị trường bằng rất nhiều tiền (thường được gọi là tính thanh khoản). Nó hy vọng rằng điều này sẽ cho phép những người đi vay - có thể là các doanh nghiệp nhỏ hoặc các công ty lớn hoặc thực sự là Chính phủ Ấn Độ - huy động vốn vào thời điểm hầu hết các nguồn thu đã cạn kiệt.

Nhưng thanh khoản dư thừa trên thị trường cũng thúc đẩy lạm phát, vốn đã lên khá cao. Hơn nữa, dữ liệu cho thấy rằng các ngân hàng đã chuyển một phần lớn các khoản tiền này trở lại với RBI. Các ngân hàng thực hiện điều này bằng cách sử dụng tỷ giá hoàn lại ngược. Đó là lãi suất mà các ngân hàng kiếm được khi họ gửi tiền vào RBI. Giống như với bất kỳ ngân hàng nào khác, tỷ lệ repo của RBI cao hơn tỷ lệ repo ngược của nó. Trên thực tế, nhờ vào sự gia tăng mạnh mẽ của thanh khoản, việc hoàn trả ngược đã trở thành lãi suất chuẩn thực tế trong nền kinh tế. Đọc này người giải thích để biết thêm .

Tại sao các quỹ không được sử dụng?

Điều này xảy ra vì hai lý do. Thứ nhất, nhờ có mức độ tài sản không hiệu quả cao (NPA hoặc các khoản nợ xấu hoặc các khoản cho vay không được hoàn trả), các ngân hàng đã trở nên khá ngại rủi ro và do đó, không muốn gia hạn các khoản vay mới vào thời điểm họ không chắc liệu người đi vay có trả được nợ hay không. Hai, nhu cầu tín dụng tổng thể giữa các doanh nghiệp đang ở mức thấp lịch sử vì họ không thấy có lý do gì để đầu tư vào các năng lực mới; hầu hết đã được giải quyết với hàng tồn kho chưa bán được.

Vì vậy, khi MPC sáu thành viên của RBI đi đến cân nhắc về chính sách, nó đã phải đối mặt với hai thách thức: tăng trưởng thiếu và lạm phát gia tăng. Các câu hỏi quan trọng trước RBI là: Liệu nó có nên tăng tỷ lệ repo để kiềm chế lạm phát hay nên tiếp tục giảm tỷ lệ này để hỗ trợ sự phục hồi kinh tế? [Cắt giảm lãi suất không phải là một lựa chọn vì lạm phát đã khá cao trong một thời gian.] Tương tự, nó có nên bắt đầu hút bớt một phần thanh khoản dư thừa ra khỏi thị trường không? Nó có nên thay đổi lập trường từ thích nghi (tăng trưởng) sang trung lập không?

Cuối cùng, RBI đã làm được ba điều chính. Một, nó được giữ nguyên với tỷ lệ repo. Hai, nó mở ra cửa sổ để hút một số tiền ra khỏi thị trường thông qua cửa sổ repo ngược. Thứ ba, nó vẫn giữ lập trường là thích nghi nhưng, không giống như trước đây, lần này quyết định không được nhất trí.

Hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao lại đưa ra những quyết định này và tác động của nó là gì.

Về lạm phát

Đây là trách nhiệm chính của RBI. Và tin không tốt. Do lạm phát bán lẻ cao - hai điểm dữ liệu cuối cùng cho tháng 5 và tháng 6 là hơn 6% - RBI đã tăng dự báo về lạm phát. Dữ liệu lạm phát bán lẻ tiếp theo (cho tháng 7) được mong đợi trong tuần này. Xem bảng bên dưới (Nguồn: Xếp hạng CARE). Các bit được đánh dấu cho thấy RBI đã điều chỉnh tăng dự báo lạm phát như thế nào trong lần xem xét chính sách cuối cùng vào tháng Sáu.

RBI's Outlook August’21

Trong khi kỳ vọng lạm phát cao hơn loại trừ việc cắt giảm lãi suất (nhằm thúc đẩy tăng trưởng), chúng có những hàm ý chính sách rất nghiêm trọng khác.

Một, khía cạnh đáng lo ngại nhất của mức lạm phát cao (tức là tốc độ tăng giá) ở Ấn Độ trong năm nay là mức tăng giá hiện tại là do lạm phát cao trong năm ngoái. Hơn nữa, như dữ liệu cho thấy, RBI dự kiến ​​giá sẽ tăng thêm 5,1% trong quý đầu tiên của năm tài chính tiếp theo. Tệ hơn nữa là tình trạng tăng giá này đang diễn ra khi sức cầu chung của nền kinh tế vẫn khá suy giảm; và khi nhu cầu tăng lên, lạm phát có thể sẽ tăng hơn nữa.

Thứ hai, cứ mỗi tháng trôi qua mà lạm phát vẫn ở mức cao, càng có ít người bị thuyết phục bởi luận điểm của RBI rằng đợt lạm phát cao này chỉ là một hiện tượng thoáng qua (hoặc nhất thời). Để chắc chắn, đây không chỉ là vấn đề phân minh học thuật. Nếu hầu hết người dân Ấn Độ không tin rằng đợt lạm phát hiện tại chỉ là nhất thời thì kỳ vọng của họ về lạm phát trong tương lai sẽ trở nên khó khăn hơn. Nói cách khác, họ sẽ tin tưởng mạnh mẽ rằng lạm phát sẽ vẫn ở mức cao trong tương lai. Điều này có thể sẽ thay đổi hành vi của họ. Ví dụ, nếu mọi người kỳ vọng lạm phát sẽ cao hơn trong năm tới, nó có thể sẽ ảnh hưởng đến những gì họ yêu cầu là tiền lương. Ngược lại, nhu cầu này sẽ ảnh hưởng đến quyết định định giá của các công ty sử dụng nhân công vì các doanh nghiệp muốn chuyển chi phí trả lương cao hơn cho người tiêu dùng. Nhưng làm điều đó sẽ chỉ làm tăng mức giá hơn nữa. Vì lý do này, điều quan trọng đối với bất kỳ ngân hàng trung ương nào là phải neo kỳ vọng lạm phát. Và cách tốt nhất để làm điều đó là kiềm chế lạm phát ở mức quá cao trong thời gian quá dài.

Thứ ba, nếu lạm phát không giảm, RBI sẽ buộc phải tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2021 hoặc các đợt xem xét chính sách tháng 2 năm 2022.

Điều quan trọng cần lưu ý là quyết định tránh tăng lãi suất của RBI đang giúp ích cho tất cả những người đi vay (chẳng hạn như Chính phủ Ấn Độ và các doanh nghiệp lớn nhất) trong nền kinh tế.

Làm sao?

Lạm phát cao làm giảm lãi suất thực tế (được tính bằng lãi suất danh nghĩa trừ đi tỷ lệ lạm phát) phải trả cho các khoản vay của một người.

Nhưng quan điểm này của RBI làm tổn thương người nghèo - những người chịu tác động nặng nề nhất của lạm phát (không là gì khác ngoài loại thuế lũy thoái nhất) - cũng như những người cho vay và người gửi tiền vì tiền tiết kiệm ngân hàng của họ đang mất giá một cách hiệu quả mỗi năm (bằng 2 % nếu lãi suất mà họ kiếm được là 4% và tỷ lệ lạm phát là 6%).

Thứ tư, lạm phát cao kéo dài - RBI dự kiến ​​lạm phát bán lẻ sẽ là 5,1% trong quý đầu tiên (từ tháng 4 đến tháng 6) của năm 2022-23 - có nghĩa là chính phủ không còn có thể mong đợi RBI thực hiện phần lớn công việc để thúc đẩy kinh tế. sự phát triển. Thay vào đó, chính phủ sẽ phải chấp nhận rằng trách nhiệm chính để thúc đẩy GDP nằm ở nó, chứ không phải RBI, công ty đã làm mọi thứ có thể để hỗ trợ phục hồi.

Về tăng trưởng kinh tế

Về mặt đó, dự báo mới nhất của RBI về tăng trưởng GDP trong năm tài chính hiện tại là giống nhau - 9,5% - như trong lần đánh giá chính sách cuối cùng vào tháng 6. Nhưng có một sự khác biệt quan trọng (xem những điểm nổi bật trong bảng bên dưới). RBI đã bác bỏ các ước tính tăng trưởng GDP cho từng quý trong ba quý còn lại trong giai đoạn 2021-22.

RBI's Outlook August’21

Nếu sự phục hồi kinh tế của Ấn Độ diễn ra mạnh mẽ thì RBI có thể chỉ tập trung vào việc kiềm chế lạm phát. Nhưng khi những sửa đổi này cho thấy, RBI vẫn coi sự phục hồi là khá thiếu máu và họ nghi ngờ rằng việc tăng lãi suất vào thời điểm này (để kiềm chế lạm phát) có thể làm tổn hại đến sự phục hồi kinh tế còn non trẻ.

Kể từ khi bắt đầu đại dịch, MPC đã ưu tiên phục hồi tăng trưởng để giảm thiểu tác động của đại dịch. Dữ liệu có sẵn chỉ ra những cú sốc về nguồn cung ngoại sinh và phần lớn là tạm thời thúc đẩy quá trình lạm phát, xác thực quyết định của MPC về việc xem xét nó. Các động lực từ phía cung có thể chỉ là nhất thời trong khi áp lực kéo cầu vẫn không thay đổi, do nền kinh tế trì trệ. Thống đốc RBI cho biết trong tuyên bố của mình, một phản ứng chính sách tiền tệ phủ đầu ở giai đoạn này có thể giết chết sự phục hồi non trẻ và do dự đang cố gắng đảm bảo chỗ đứng trong điều kiện cực kỳ khó khăn.

Về lập trường tổng thể về chính sách của RBI

Trong mọi chính sách, RBI công bố (hoặc nhắc lại) lập trường của mình. Lập trường cung cấp hướng dẫn cho mọi người trong nền kinh tế về những gì RBI đang cố gắng đạt được. Chính sách tiền tệ sẽ hiệu quả nhất nếu nó minh bạch và có thể dự đoán được.

Giống như thông báo về tăng trưởng GDP, lập trường của RBI không thay đổi. RBI tuyên bố rằng nó duy trì lập trường thích nghi của mình. Nói cách khác, nó sẽ tiếp tục ở trong chế độ mà nó sẽ làm bất cứ điều gì có thể để hỗ trợ tăng trưởng.

Nhưng bản in đẹp đã tiết lộ một sự thay đổi quan trọng. Không giống như trước đây khi tất cả sáu thành viên của MPC đều nhất trí đứng sau quyết định này, lần này có một tiếng nói bất đồng.

Sự thiếu nhất trí cho thấy tình thế tiến thoái lưỡng nan ngày càng tăng - giữa kiềm chế lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế - mà RBI phải đối mặt.

Nếu lạm phát vẫn ở mức cao thì bất kể sự phục hồi diễn ra như thế nào, người ta không nên ngạc nhiên khi thấy nhiều ý kiến ​​khác biệt giữa các thành viên MPC.

Điều khiến điều này có nhiều khả năng xảy ra hơn là thực tế là RBI đã đánh giá thấp lạm phát và đánh giá quá cao mức tăng trưởng trong quá khứ. Xem bảng bên dưới (nguồn: SBI) cung cấp các ước tính của RBI về tăng trưởng và lạm phát đã thay đổi như thế nào đối với từng quý giữa các chính sách từ tháng 4, tháng 6 và tháng 8.

Triển vọng tăng trưởng và lạm phát của RBI đối với Ấn Độ

Một phản ánh khác về mối đe dọa lạm phát ngày càng tăng là quyết định của RBI để hút bớt một số thanh khoản bằng cách sử dụng cửa sổ repo ngược. Về nguyên tắc chung, tỷ lệ hoàn trả ngược cao hơn sẽ khuyến khích các ngân hàng gửi thêm tiền vào RBI, do đó làm giảm tính thanh khoản trên thị trường.

Liệu chính phủ có nên đi đầu trong việc thúc đẩy tăng trưởng GDP và để RBI tập trung vào việc kiềm chế lạm phát? Viết thư cho tôi theo địa chỉ udit.misra@expressindia.com để chia sẻ quan điểm và thắc mắc của bạn.

Giữ an toàn,

Udit

Bản tin| Nhấp để nhận những giải thích hay nhất trong ngày trong hộp thư đến của bạn

Chia Sẻ VớI BạN Bè CủA BạN: